【广发策略】本周重点变化：景气度、拥挤度、流动性、估值

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中观景气度：本周景气度改善的方向主要在基础化工、石油石化、工程机械、通用设备、消费电子、半导体、汽车、食品饮料、家用电器、商贸零售、银行等领域，涨价线索明显的有：上游的基础化工，石油石化，tmt领域的消费电子、半导体等，下游的食品饮料、商贸零售。具体来看，根据Wind数据统计，上游资源品中，COMEX黄金期货价格周环比上行，COMEX白银期货价格周环比上行，铜价周环比下行，稀土金属氧化镨钕价格周环比下行，氧化铽价格周环比下行。钾肥现货价周环比上行，尿素现货价周环比上行，天然橡胶现货价周环比上行。tmt制造领域，DRAM平均现货价周环比上行，NAND平均现货价周环比上行。金融地产方面，沪深市场总成交金额周环比下行，房地产目前总体需求仍然较弱。

行业拥挤度：TMT情绪继续回升。

估值：（1）根据wind数据，市场整体来看，本周A股总体估值收缩，其中，主板收缩幅度最小。（2）行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为银行、通信、电子。PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业为生物医药、美容护理、轻工制造。（3）根据wind数据，本周股权风险溢价从上周2.49%上升至本周2.56%，股市收益率从上周4.14%上升至本周4.20%。

流动性：本周日均换手率回调，交易情绪降温。一级市场方面，本周IPO规模为13亿元，前一周IPO规模为27亿元。二级市场方面，截止本周四南下资金净流入135亿元，上周净流入142亿元，交易费用124亿元。投资者情绪方面，本周日度平均换手率为1.38%，前一周为1.57%；机构资金净流出371亿元，前一周流出274亿元。本周限售股解禁449亿元，前一周限售股解禁625亿元，预计下周限售股解禁595亿元。

风险提示：全球经济下行超预期；海外政策及降息节奏不确定，带来全球流动性风险；中国货币及财政政策的出台时间及形式不确定，经济复苏力度低于预期。

一、中观景气度重要变化

（一）行业整体情况

本周景气度改善的方向主要在基础化工、石油石化、工程机械、通用设备、消费电子、半导体、汽车、食品饮料、家用电器、商贸零售、银行等领域，涨价线索明显的有：上游的基础化工，石油石化，tmt领域的消费电子、半导体等，下游的食品饮料、商贸零售。具体来看，根据Wind数据统计，上游资源品中，COMEX黄金期货价格周环比上行，COMEX白银期货价格周环比上行，铜价周环比下行，稀土金属氧化镨钕价格周环比下行，氧化铽价格周环比下行。钾肥现货价周环比上行，尿素现货价周环比上行，天然橡胶现货价周环比上行。tmt制造领域，DRAM平均现货价周环比上行，NAND平均现货价周环比上行。金融地产方面，沪深市场总成交金额周环比下行，房地产目前总体需求仍然较弱。

（二）上游周期

1.钢铁

截至6月20日，铁矿石现货价为731.00元/吨，周环比下行，截至6月19日，螺纹钢（HRB400,20mm）价格为3070.00元/吨，周环比持平。截至6月13日，高炉开工率83.39%，周环比下行。

2.金属

截至6月18日，COMEX黄金期货结算价3408.10美元/盎司，周环比上行。COMEX白银期货结算价36.91美元/盎司，周环比上行，截至6月20日，铜价7.8490万元/吨，周环比下行。稀土金属方面，截至6月19日，氧化镨钕最低价430.50元/千克，周环比下行，氧化铽价格7070.00元/千克，周环比下行，镝价格2020.00元/千克，周环比下行。

（三）中游制造

1.锂电&光伏

锂电方面，截至6月20日，正极磷酸铁锂周均价3.03万元/吨，周环比持平，三元6系周均12.75万元/吨，周环比下行。负极材料周均价3.886万元/吨，周环比持平。光伏方面，截至6月18日，多晶硅（致密料）现货周均价35.00元/千克，周环比持平，单晶PERC电池片（182mm，22.8%+）现货周均价0.29元/瓦，周环比持平。

（四）下游消费

1.汽车

5月汽车销量268.60万辆，当月同比上行11.20%；5月汽车产量264.20万辆，较4月同比上行11.30%。5月乘用车产量231.30万辆，当月同比上行12.80%；5月乘用车销量235.20万辆，当月同比上升13.30%，5月新能源汽车销量130.70万辆，当月同比上行36.87%，5月新能源汽车产量122.80万辆，较上月同比上行47.77%。电池方面，5月动力电池和储能电池产量为123,500兆瓦时，当月同比上行47.90%。

（五）TMT

1.半导体

价格方面，截至6月19日，DRAM（DDR34Gb 512Mx8 1600MHz）现货价1.39美元/片，周环比上行，截至6月9日，NAND（Flash:32Gb 4Gx8 MLC）现货价2.99美元/片，周环比上行。业绩方面，台股IC制造营收5月同比上行33.87%，IC设计营收同比上行4.27%，IC封装测试营收同比上行3.27%。

（六）金融地产链

1.房地产

价格方面，3月百城住宅价格指数同比上行2.63%。产销方面，5月房地产开发投资完成额累计同比下行10.70%，房屋新开工面积累计同比下滑22.80%，房屋竣工面积累计同比下滑17.30%，商品房销售额累计同比下行2.90%。截至6月15日，30大中城市商品房当周成交面积176.87万平方米，同比下行1.15%。库存方面，5月商品房待售面积累计同比上行4.20%。

二、本周重点行业拥挤度的表现

（一）中证红利：本周近一年拥挤度分位数为：50.2%，环比增加12.1百分点

（二）TMT：本周近一年拥挤度分位数为：38.1%，环比增加25.7百分点

（三）半导体：本周近一年拥挤度分位数为：9.9%，环比增加2.5百分点

（四）白酒：本周近一年拥挤度分位数为：57.2%，环比增加6.2百分点

（五）创新药：本周近一年拥挤度分位数为：95%，环比减少5百分点

（六）银行：本周近一年拥挤度分位数为：65.9%，环比增加12百分点

（七）房地产：本周近一年拥挤度分位数为：2.9%，环比减少3.7%

（八）传媒：本周近一年拥挤度分位数为：74.6%，环比减少3.4百分点

三、本周估值变化

注：若无特殊说明，各估值指标分位数均指2009年以来。

市场整体来看，本周A股总体估值收缩。其中，主板收缩幅度最小。大类行业来看，本周行业估值多数收缩，其中可选TMT、金融地产、金融服务扩张幅度较大。宽基指数看，本周指数多数估值收缩，其中，沪深300、上证50、扩张幅度较大。

其中，A股总体PE（TTM）从上周16.84倍下降到本周16.76倍，PB（LF）从上周1.56倍下降到本周1.55倍；A股整体剔除金融PE（TTM）从上周24.17倍下降到本周23.82倍，PB（LF）从上周2.08倍上升到本周2.06倍。

创业板PE（TTM）从上周41.46倍下降到本周40.71倍，PB（LF）从上周3.34下降到本周3.29倍；科创板PE（TTM）从上周的77.56倍下降到本周76.24倍，PB（LF）从上周3.90倍下降到本周3.84倍。

沪深300 PE（TTM）从上周12.28倍上升到本周12.37倍，PB（LF）从上周1.308倍上升到本周1.31倍。

行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为银行、通信、电子。PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业为生物医药、美容护理、轻工制造。

此外，从PE角度来看，申万一级行业中，石油石化、有色金属、基础化工、电力设备、建筑装饰、公共事业、交通运输、环保、美容护理、社会服务、家用电器、轻工制造、农林牧渔、食品饮料、医药生物、通信、非银金融估值低于历史中位数。房地产、计算机估值高于历史90分位数。 

从PB角度来看，申万一级行业中，煤炭、石油化工、有色金属、基础化工、钢铁、建筑材料、电力设备、机械设备、国防军工、建筑装饰、公共事业、交通运输、房地产、环保、美容护理、社会服务、家用电器、轻工制造、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、食品饮料、医药生物、计算机、传媒、通信、银行、非银金融估值低于历史中位数。本周没有行业估值高于历史90分位数。

本周股权风险溢价从上周2.49%上升至本周2.56%，股市收益率从上周4.14%上升至本周4.20%。

四、本周流动性跟踪

（一）股市流动性跟踪

1.一级市场和二级市场资金流

（1）IPO融资： 本周IPO规模为12.64亿元，前一周IPO规模为26.53亿元，IPO融资较上周减少13.89亿元，截止本周五，6月IPO上市公司共计7家。

（2）港股通：

港股通南下资金流入净额：截至本周四港股通南下资金净流入134.74亿元，前一周净流入141.60亿元。截至2025年6月19日，2025年6月南下资金净流入413.15亿元。

（3）交易费用：本周为123.93亿元，前一周为139.91亿元，交易费用较上周减少15.98亿元。

2.市场情绪跟踪

（1）机构资金流向：本周机构资金流出371.06亿元，前一周机构资金流出274.14亿元。

（2）日度换手率：本周日度换手率均值为1.38%，前一周为1.57%，本周日均换手率回调，交易情绪降温。

3.其他重要指标跟踪

（1）限售股解禁：本周限售股解禁449亿元，前一周限售股解禁625亿元，预计下周限售股解禁595亿元（以2025年6月20日收盘价计算）。

五、风险提示

全球经济下行超预期；

海外政策及降息节奏不确定，带来全球流动性风险；

中国货币及财政政策的出台时间及形式不确定，经济复苏力度低于预期。