华泰 | 策略：A股资金合力欠缺，但博弈好转

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上周，市场运行至5月中旬以来震荡区间的上沿点位，资金多空分歧增加，交易型资金热度边际回升，但6月初配置型外资持有A股仓位回落、逆势资金流出A股，资金仍处于“弱平衡”进程中。但亮点在于资金共识虽尚未形成，但博弈行为好转：1）6月以来杠杆资金及公募基金抢筹医药，散户则减仓创新药配置新消费，但上周资金流入/流出力度均有放缓，或表征资金对拥挤度高位板块的博弈力度小幅回落；2）各类资金对低拥挤度TMT板块的配置关注度回升，交易型资金及公募基金小幅加仓低位科技方向。

关注点1：资金面处于“弱平衡”状态，多空分歧增加

上周市场运行至关键点位，资金面多空分歧增加：1）交易型资金热度边际回升，杠杆资金上周净流入80亿元，环比基本持平，融资活跃度小幅回升；2）配置型资金中，5月中旬以来，主动偏股型公募基金仓位基本稳定，在内部切仓；3）逆势资金中，宽基ETF对市场支撑力度环比减弱，5月以来累计净流出超600亿，产业资金净减持规模中枢小幅抬升，但类“平准基金”支撑下，ETF或仍是资金面的主要韧性。

关注点2：被动配置型外资配置A股波幅震荡

上周外资交易活跃度环比前期小幅回升，资金流入视角，以EPFR数据统计，上期（6月4日-6月11日），配置型外资流入A股结构分化：1）主动配置型外资流出规模小幅扩大，上期净流出5.2亿元；2）5月中旬以来，被动配置型外资的流入波幅放大，上期转向小幅净流入7.3亿元。仓位视角下，截至6月初，主动配置型外资持有A股仓位环比均有回落，其中亚洲配置型基金的A股仓位回落至2020年以来80%的分位水平，新兴市场配置型基金的A股仓位处于10%以下的低位水平。

关注点3：资金配置相对分化，公募抢筹医药

针对市场近期关注的配置方向，资金视角下我们观测到，各类资金配置仍相对分化：1）以行业ETF、散户资金净流入观测，散户资金净流入有色金属、军工及“新消费”方向，净流出医药；2）杠杆资金、主动偏股型公募基金对医药的配置力度环比增强，杠杆资金两周累计净流入医药接近50亿，公募抢筹医药，截至25Q1，主动偏股型基金的医药配置系数分位数位于2016年以来27.7%的水平；3）各类资金对科技板块的关注度环比均有所回升。

各类资金边际变化一览

散户资金：上周散户资金净流出478亿元，资金净流入有色金属、银行等行业，净流出电子、农林牧渔、计算机、医药生物等方向；

杠杆资金：上周净流入80亿元，交易活跃度边际回升至8.8%，净流入医药、有色金属、食品饮料行业，净流出非银行金融、电力设备、机械等行业；

公募基金：上周普通型、偏股型基金权益仓位环比小幅回落，新发强度回落；

外资：EPFR统计，6月4日-6月11日，配置型外资转向净流入2.1亿元，主动配置型外资净流出5.2亿元，环比净流出小幅扩大，被动配置型外资净流入7.3亿元。截至6月初，各类配置型外资对A股的仓位均有回落；

ETF：上周股票型ETF持续净流出，宽基ETF净流出90亿元，持续净流出。行业中国防军工、食品饮料、有色金属等行业净流入居前。

风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。

正文

每周资金面概述

各类主力资金行为周观察

散户资金上周净流出478亿元

散户资金上周净流出478亿元。①数量角度，4月新增开户数192万户，环比2025年3月有所回落；②流量角度，2025年1月13日以来，散户资金累计净流出3970亿元；③方向角度，上期散户资金净流入有色金属、银行等行业，净流出电子、农林牧渔、计算机、医药生物等方向。

上周融资资金净流入80亿元

融资资金上周净流入80亿元，融资交易活跃度边际回升。①上期融资资金流入80亿元，②融资交易活跃度环比回升至8.8%，③上周市场平均担保比例为268%，环比小幅回落，④结构上，融资资金净流入医药、有色金属、食品饮料行业，净流出非银行金融、电力设备及新能源、机械等行业。

公募新发强度回升，存量公募基金仓位环比小幅回落

上周新成立偏股型基金13亿份，新发强度回落，存量基金中，股票/混合基金权益仓位环比小幅回落。

上周股票型ETF净赎回143亿份，净流出113亿元，其中宽基ETF净流出90亿元，持续净流出。分板块来看，消费、高端制造板块净流入规模居前，行业中国防军工、食品饮料、有色金属等行业净流入居前。

5月，私募基金平均仓位环比回升

截至2025年5月底，国内股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为77%，与前一月相比上升了1个百分点，处于今年以来相对较高水平。 在具体仓位结构分布方面，截至5月末，仓位在五成及五成以上的主观多头策略型私募基金占比达94%，环比上升1.8个百分点。 仓位在80%以上（不含满仓）的私募基金占比为43.3%，环比上升了5.5个百分点。从方向上来看，上周私募基金在电子、计算机、通信的调研数量提升幅度居前，对医药生物调研密度有所回落。

长线资金入市比例分化

险资入市比例分化。截至2025Q1，财产险公司中权益资产占资金运用比例为15.80%，环比24Q4 16.33%小幅回落，人身险公司中权益资产占资金运用比例为13.09%，较 24Q4 12.50%小幅回升。

北向资金交易额环比小幅回升，配置型外资转向净流入

上周北向资金日均交易额回升至1612亿元。以EPFR统计的配置型外资中，2025.06.04-2025.06.11，配置型外资转向净流入2.1亿元，其中主动配置型外资净流出5.2亿元，环比净流出小幅扩大，被动配置型外资净流入7.3亿元。截至2025年6月初，各类配置型外资对A股的仓位均有回落，其中亚洲配置型基金的A股仓位回落至2020年以来80%的分位水平，新兴市场配置型基金的A股仓位位于2020年以来10%以下的低位水平。

资金流向周观察

上期产业资本持续净减持

上周二级市场重要股东净减持46亿元。解禁市值方面，本周解禁市值665亿元，供给端压力环比小幅回升。回购方面，上期二级市场股票回购金额36亿元，回购预案金额为3亿元，回购金额环比前期小幅回落。

上周一级市场募资金额环比小幅回落

上周一级市场募资金额环比小幅回落。上周新增IPO 2支，募资27亿元；上周新增定增4支，募资22亿元。

QDII ETF上期净流出32亿元，溢价率环比回落

QDIIETF上周净流出32亿元，主要净流出美国、中国香港。从溢价率来看，QDII ETF溢价率环比小幅回落。

风险提示

估算持仓模型失效：以基金日收益率为因变量，中信一级行业指数日收益率为自变量，拟合线性回归模型，估算基金持仓。若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。

（转自：研究所）