华泰 | 石油与化工：伊以冲突扩大，油价进入高波动阶段

admin 财经 (1) 2025-06-15 11:31:39

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伊以冲突扩大致原油供应风险上升，油价进入高波动阶段

6月13日，以色列对伊朗数十个核设施和军事目标发动空袭，中东地缘紧张局势加剧，相关地区原油供应下降潜在风险显现，叠加4-5月OPEC+实际供应增量低于目标上调幅度，以及北半球传统需求旺季将至，油价大幅反弹。6月13日WTI/Brent原油期货价格分别收于72.98/74.23美元/桶，较月初上涨16.7%/14.9%。我们认为伊朗原油产量及出口短期或将下滑，油价将进入高波动阶段，霍尔木兹海峡关乎沙特等中东产油国的共同核心利益，运输受阻风险有待进一步评估。全球石油需求增量持续受电、气冲击，供给端产油国协同趋弱及新兴供应力量崛起，预计25-27年油价中枢仍将下行，基于边际成本及供给方“利重于量”诉求的新一轮再平衡，我们认为油价中枢仍将高于60美元/桶。

地缘冲突或将影响伊朗原油供应，霍尔木兹海峡关乎中东产油国共同利益

当地时间6月13日，以色列对伊朗数十个核设施和军事目标发动空袭，中东地缘政治紧张局势再次加剧，同时伊朗宣布不再参加与美国的核谈判。据OPEC，伊朗原油产量自2020年7月193万桶/天大幅提升至2025年5月331万桶/天，期间美国对伊朗制裁有所放松。伊朗占据霍尔木兹海峡北岸，据Kpler，2025年1-5月全球原油通过霍尔木兹海峡的海运量占全球34%，其中沙特、阿联酋、伊拉克在海运量中占比超过70%，卡塔尔天然气外输量亦较大。我们认为此次冲突或将导致伊朗短期原油产量及出口下滑，但考虑霍尔木兹海峡与中东油气国的共同核心利益紧密相关，若霍尔木兹海峡运输受阻将引发供应持续缺口风险，需关注利益相关方后续动态。

短期油价或将在相对高位震荡，关注冲突事件后续发展及美方态度

考虑此次地缘冲突或将导致伊朗短期原油供应下滑，同时对霍尔木兹海峡这一石油运输要道造成潜在扰动，叠加北半球传统石油消费旺季将至，我们认为国际油价短期或将在相对高位震荡。双方军事冲突有所扩大，后续需关注伊朗是否会采取极端行动，以及周边油气生产国的应对措施。另一方面，油价上涨至相对高位或将导致美国通胀水平提升，进一步延后美联储降息时点，提升美国财政压力，美方对此次冲突的态度亦值得关注。

OPEC+实际产量增长缓慢，“利重于量”诉求有望支撑中枢油价

2021-2023年OPEC+集团持续保持超额减产行为，叠加沙特和俄罗斯等国于23年4月和11月宣布执行165万桶/天和220万桶/天的额外自愿减产，对国际油价形成有力支撑；而进入2024年后，供给联盟协同意愿趋弱叠加非OPEC+产量增长致油价中枢下移。截止目前，OPEC+已连续上调5-7月执行额外自愿减产的8个国家的产量目标，但据IEA及EIA统计，4-5月8国产量实际增长值低于目标上调幅度，我们认为短期内OPEC+产量实际增幅或将持续低于名义数字，但或仍将继续通过上调生产目标的手段，为后续争取市场份额打下基础。长期来看，产油国“利重于量”的一致诉求下，新一轮协同有望达成，25-27年油价中枢有望高于60美元/桶。

风险提示：产油国协同减产意愿趋弱；地缘局势紧张加剧风险；全球宏观经济运行不及预期。