【中银宏观：5月通胀点评】内需依然疲弱，但部分产品价格有向好趋势

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

5月CPI同比增速略高于万得一致预期，PPI同比增速略低于万得一致预期，能源价格下跌继续拖累CPI和PPI同比增速；CPI方面，5月能源价格是主要拖累因素，但服务价格表现较好，食品价格表现强于季节性；PPI方面，国内部分能源和原材料价格依然疲弱，但高端装备制造业价格有向好趋势。

• 5月CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，核心CPI同比增长0.6%，服务价格同比增长0.5%，消费品价格同比下降0.5%。

• 从环比看，5月份食品价格下降0.2%，降幅小于季节性水平1.1个百分点，影响CPI环比下降约0.04个百分点；能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占CPI环比总降幅近七成，其中，汽油价格环比下降3.8%，降幅比上月扩大1.8个百分点。从同比看，能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.47个百分点。

• 5月CPI同比增速持平于4月，但各分项延续分化。5月CPI同比下降0.1%，主要是受能源价格拖累：5月能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占CPI总降幅近七成；同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.47个百分点。除此之外，5月食品价格环比下降0.2%，影响CPI环比下降约0.04个百分点，也是拖累CPI表现的重要因素，但与季节性价格波动相比，5月食品价格是偏强的。其他主要分项中，服务价格同比增速较4月上行，服务价格环比与历史同期平均水平相比，旅游、医疗服务和其他用品和服务价格也偏高；扣除能源的工业消费品价格同比涨幅比上月扩大0.2个百分点，燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅均有收窄。整体来看，虽然内需依然偏弱，但是需要关注CPI波动中反映出的四个变化：一是食品价格出现上行的趋势，二是服务消费需求可能保持强劲，三是关注耐用消费品价格的变化，四是国际因素对CPI增速的扰动。

• 5月PPI环比下降0.4%，同比下降3.3%，其中生产资料同比下降4.0%，生活资料同比下降1.4%，PPIRM同比下降3.6%。

• 影响5月PPI环比下降的主要原因有两个：一是国际输入性因素影响国内相关行业价格下行。国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格环比下降，石油和天然气开采业、精炼石油产品制造业、化学原料和化学制品制造业3个行业合计影响PPI环比下降约0.23个百分点，超过总降幅的五成。二是国内部分能源和原材料价格阶段性下行。煤炭需求处于淡季，南方地区高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工，上述因素影响煤炭开采和洗选业、煤炭加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业4个行业合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。

• 宏观政策加力实施叠加部分行业供需关系改善，部分领域价格呈现向好态势。一是消费新动能不断壮大带动生活资料等价格同比回升。衣着、一般日用品和耐用消费品，带动生活资料价格同比降幅比上月收窄0.2个百分点。二是高端装备制造等产业发展带动相关行业价格同比上涨。集成电路封装测试系列、飞机制造、可穿戴智能设备制造、微波通信设备、服务器、半导体器件专用设备制造价格同比上涨，光伏、锂电等新能源行业供需关系有所改善，价格同比降幅收窄，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格降幅比上月收窄。

风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

CPI

5月CPI同比增速略好于万得一致预期，增速较4月持平。5月CPI环比下降0.2%，增速较4月下降0.3个百分点。从分项看，5月环比上行的包括其他用品和服务（0.7%）、衣着（0.6%）、教育文化娱乐（0.1%）和医疗保健（0.1%），环比下降的有交通通信（-1.2%）、生活用品及服务（-0.8%）和食品烟酒（-0.2%），居住分项5月环比持平；5月分项中较4月环比增速上升的仅有衣着，环比增速下降较多的有其他用品和服务、交通通信、生活用品及服务和食品烟酒。5月CPI同比下降0.1%，较4月增速持平，核心CPI同比增长0.6%，较4月上升0.1个百分点，服务价格同比增长0.5%，较4月上升0.2个百分点，消费品价格同比下降0.5%，较4月下降0.2个百分点。从分项看，5月同比增速增长的是其他用品和服务（7.3%）、衣着（1.5%）、教育文化娱乐（0.9%）、医疗保健（0.3%）、食品烟酒（0.1%）、居住（0.1%）和生活用品及服务（0.1%），同比负增长的仅有交通通信（-4.3%），同比增速较4月上升的有其他用品和服务、衣着、教育文化娱乐和医疗保健，较4月下降的是交通通信、食品烟酒和生活用品及服务。

食品价格环比降幅小于季节性。从环比看，5月份食品价格下降0.2%，降幅小于季节性水平1.1个百分点，影响CPI环比下降约0.04个百分点。其中，应季蔬菜上市量增加，鲜菜价格环比下降5.9%；鸡蛋、猪肉和禽肉类价格稳中略降，环比降幅在0.3%-1.0%之间；受部分地区暴雨天气、伏季休渔期等因素影响，鲜果、淡水鱼和海水鱼供应有所减少，价格分别环比上涨3.3%、3.1%和1.5%。

能源价格拖累CPI，服务价格提振CPI。从环比看，能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占CPI环比总降幅近七成，其中，汽油价格环比下降3.8%，降幅比上月扩大1.8个百分点；从同比看，能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.47个百分点，是CPI同比下降的主要因素，扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，金饰品、家用纺织品和文娱耐用消费品价格同比涨幅均有扩大，燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅均有收窄，服务价格同比增长0.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，服务中，交通工具租赁费、飞机票和旅游价格同比均由降转涨。

5月CPI同比增速持平于4月，但各分项延续分化。5月CPI同比下降0.1%，主要是受能源价格拖累：5月能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占CPI总降幅近七成；同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.47个百分点。除此之外，5月食品价格环比下降0.2%，影响CPI环比下降约0.04个百分点，也是拖累CPI表现的重要因素，但与季节性价格波动相比，5月食品价格是偏强的。其他主要分项中，服务价格同比增速较4月上行，服务价格环比与历史同期平均水平相比，旅游、医疗服务和其他用品和服务价格也偏高；扣除能源的工业消费品价格同比涨幅比上月扩大0.2个百分点，燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅均有收窄。整体来看，虽然内需依然偏弱，但是需要关注CPI波动中反映出的四个变化：一是食品价格出现上行的趋势，二是服务消费需求可能保持强劲，三是关注耐用消费品价格的变化，四是国际因素对CPI增速的扰动。

PPI

PPI环比增速连续六个月下降。5月PPI环比下降0.4%，其中生产资料环比下降0.6%，生活资料环比持平。5月PPI同比下降3.3%，较4月下降0.6个百分点，其中生产资料同比下降4.0%，较4月下降0.9个百分点，生活资料同比下降1.4%，较4月上升0.2个百分点。PPIRM同比下降3.6%，较4月下降0.9个百分点，从构成来看，5月同比增速仍以下降为主，同比增速下降较多的是燃料动力（-9.8%），黑色金属（-7.3%），化工原料（-5.4%）和木材纸浆（-3.9%），同比增速上升的是有色金属（4.6%）；同比增速较4月下降较多的品类有有色金属、燃料动力、化工原料，增速较4月上升的有建筑材料和农副产品。

两个因素影响工业品价格表现偏弱。5月生产资料价格中，采掘业环比下降2.5%，原材料业环比下降0.9%，加工业环比下降0.3%。影响5月PPI环比下降的主要原因有两个：一是国际输入性因素影响国内相关行业价格下行。国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格环比下降，石油和天然气开采业、精炼石油产品制造业、化学原料和化学制品制造业3个行业合计影响PPI环比下降约0.23个百分点，超过总降幅的五成。二是国内部分能源和原材料价格阶段性下行。煤炭需求处于淡季，南方地区高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工，上述因素影响煤炭开采和洗选业、煤炭加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业4个行业合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。

宏观政策加力实施叠加部分行业供需关系改善，部分领域价格呈现向好态势。一是消费新动能不断壮大带动生活资料等价格同比回升。衣着、一般日用品和耐用消费品，带动生活资料价格同比降幅比上月收窄0.2个百分点。二是高端装备制造等产业发展带动相关行业价格同比上涨。集成电路封装测试系列、飞机制造、可穿戴智能设备制造、微波通信设备、服务器、半导体器件专用设备制造价格同比上涨，光伏、锂电等新能源行业供需关系有所改善，价格同比降幅收窄，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格降幅比上月收窄。

风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

风险提示及免责声明

本订阅号仅面向客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。

本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。

本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。

（转自：朱启兵宏观研究）