浙商研究｜2025信用债中期策略：笼中起舞，波段取胜

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（来源：研究所）

信用债 

笼中起舞，波段取胜

10年固收领域研究、信评经验。曾获新财富、水晶球、金牛奖等外部评选入围、上榜。信用债市场各版块全覆盖，擅长信用策略与违约实证研究。

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核心观点

1、当前的信用债市场，票息保护不足，配置者少，择时者众。“笼中起舞”隐喻着如下三种牢笼困境：

1）低收益环境的牢笼之中：机构从赚实体企业的钱，愈发转向赚交易对手的钱，势必难度加大。传统来讲，市场更多关注利率债的波段，但由于信用品种的票息优势，公募、保险等机构也愈发倾向于找寻信用债自身的中线波段交易策略(季度维度)，在更大的波幅策略中获取优势。

2）信用风险已被关入牢笼之中：政策和基本面的博弈，是当前固收研究的核心问题，而政策面影响>基本面影响，对于信用研究则更为现实。2023年9月的一纸35号文，让信用风险被关入政策面的牢笼之中，至今未出。这一环境之下，信用债市场从去年630开始，对于违约因子的定价愈发弱化，违约风险更多被流动性风险、估值波动风险因子替代。

3）波段交易的牢笼之中：在一系列多空因素交织之下，未来的信用债市场，更像在牢笼困境之中，有波段，但相较于历史的波段注定更窄幅，也更需要精细化的技巧抓住波段。

2、票息这么低，信用债的价值在哪里?

1）现在其实广谱票息都很低，信用债相对其他品种负Carry的问题更小一点。但有其独特的波段交易思路。

2）纯粹博弈久期容易出错，特定时点一定要有回归票息策略的准备。

3）未来仍然处于短期政策面对冲与长期基本面弱化的博弈进程之中，年内波段交易机会仍存，近期仍需高度关注。

综上，未来在低利率环境之下，更需要重视窄幅空间内的波段，“笼中起舞，波段取胜”。

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风险提示

数据统计口径存在差异，历史数据无法代表未来，政策发生重大变化可能导致策略失效。

法律声明及风险提示

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