【方正煤炭&公用】以史为鉴，煤炭能否重现23年行情？
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本文来自研究所于2025年5月21日发布的报告《以史为鉴，煤炭能否重现23年行情？》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
金 宁 S1220524110004
韩 笑 S1220525050003
范笑男（联系人）
煤炭作为周期品，其历史煤价走势可以给我们研究煤炭行业带来参考，我们发现当前煤炭价格走势、供需、库存等均与2023年存在相似性，我们对2023年煤炭行情与当前进行比较：
供给方面，2023年动力煤供给增量来自海外，由于欧洲在2022年囤积较多煤炭库存，2023年起欧洲高库存甩货导致海外煤价大跌，进口煤冲击我国港口。2025年动力煤供给增量来自国内，由于安全生产要求日益严格，2024年上半年我国煤炭产量大幅下滑。随着安检影响逐渐减弱，煤炭产能得到释放，2025年一季度煤炭产量进一步提升。
需求方面，2023及2025年初需求均较弱。2023年初受疫情影响需求较弱，复工复产节奏较慢影响动力煤需求。而2025年，受到暖冬及一季度经济预期影响，动力煤需求较弱。2023年1月动力煤需求同比-3.3%随后转正，2025年1月动力煤需求同比-3.7%随后需求增速转正。水电方面，受到弱拉尼娜影响，水电发力均相对较弱。2025年3-4月来水有所增长，但5月增长乏力，水电发电量下降。
库存方面，2023及2025年煤炭库存均处于较高位置。2023年煤炭库存高企，尤其是港口库存达到近几年高位，对于下游客户而言，在煤价下跌趋势中更愿意选择观望。2025年同样导致了港口库存维持高位，2023年5月及2025年5月气温回升较快，各地库存均开始提示自燃风险，因此库存成本提升也是导致上游出货、煤价快速下跌的主要原因。
根据历史经验，我们认为在上有库存高企的情况下，煤炭价格往往迎来较大幅度的波动。我们观测当前来水情况同比下降，2025年依旧存在拉尼娜现象，未来水电出力存不确定性。非电煤方面，化工、建材、冶金用煤需求也在逐渐提升。动力煤供需格局有望回到正常位置，随着对高库存的逐渐消化，煤炭价格有望触底再回升。如果煤价在未来触底反弹，低估值弹性标的也有望迎来反弹。
投资建议：2025年电煤需求有望改善，且稳经济政策也有望提升非电煤需求，弹性标的有望受益需求改善。我们认为未来可以期待电煤需求恢复以及非电煤需求提升，市场煤比例较大的板块有望受益。建议关注：、、。高比例长协的煤炭企业受到市场价格波动影响较小，建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：、、。
风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。
正文如下
方正煤炭&公用团队
金 宁：本科毕业于武汉大学，研究生毕业于美国特拉华大学，曾在三峡集团干过两年实业，后在从事煤炭、电力公用事业的行业研究，有8年行研经验。性格积极向上，风格稳健扎实，希望与大家共创未来。
韩 笑：对能源行业进行跟踪，把握周期行业机会发掘行业B与优质共振个股;毕业于吉林大学勘查技术与工程专业，从能源“矿工转变成深耕行业内核“掘金者”曾就职于开源证券新财富入围团队。
范笑男：硕士毕业后曾在咨询公司从事能源与先进制造行业的投融资工作，参与了、广联赛讯、喜相逢等多个企业的上市筹备工作;后进入券商研究所，主要覆盖水、火、核、燃气等板块。
